【壓縮機網】目前新能源汽車電機電控行業(yè)處于發(fā)展初期，產品技術不斷迭代，競爭格局尚不明晰，一方面未來究竟是整車廠自配占主導還是第三方供應占主導尚不清晰；另一方面，第三方供應商市場份額分散，CR10 不到 50%，市場格局存在較大變數(shù)。

 

　　另外，因為第三方企業(yè)多為傳統(tǒng)工業(yè)電機、變頻控制企業(yè)轉型而來，因此產能擴張的步伐大概率能跟上甚至超過新能源汽車的發(fā)展速度，因此我們認為未來幾年隨新能源汽車補貼退坡，電機電控供應商競爭激烈，產品毛利率在中期將承壓。在行業(yè)格局方面，我們認為在中期國內新能源汽車市場以整車廠為中心，電池及電機電控環(huán)節(jié)生產企業(yè)作為核心部件供應商的行業(yè)格局不會改變。

 

 

　　雖然長期行業(yè)格局還在演變，但是還是能找到一些相對確定的機會。我們的投資邏輯分為兩條主線，一條是量，一條是價，量的釋放需要供應商與整車廠進行深度綁定。從短期來看，今年專用車基數(shù)較小，明年專用車增量空間較大，在專用車領域合作較深的公司，例如方正電機明年可能會出現(xiàn)投資機會。

 

　　長期來看，整車廠對電機電控系統(tǒng)性價比的追求會越來越高，這就要求供應商不斷實現(xiàn)電機電控系統(tǒng)集成化及輕量化，優(yōu)化設計結構以提高功率密度，需要技術的積累沉淀，因此從長期角度，我們推薦關注研發(fā)費用占比較高，有一定技術積累的公司，如匯川技術。

 

　　方正電機：專注專用車市場，通過綁定眾泰、上汽通用五菱和吉利進入乘用車市場

 

　　方正電機原主要業(yè)務是專業(yè)生產、銷售縫紉馬達和汽車微特電機的外貿出口企業(yè)，2012 年公司進行戰(zhàn)略轉型，通過收購上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤三家公司 100%股權切入新能源汽車市場，成為具備研發(fā)和生產新能源商用車動力總成系統(tǒng)、乘用車及專用車電機和電機控制器能力的綜合型電機電控供應商。

 

　　新能源汽車業(yè)務占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：2017 年上半年公司汽車應用類、智能控制器類和縫紉機應用類的收入分別為 2.63、1.33、1.17 億元，伴隨新能源汽車業(yè)務的不斷發(fā)展，公司汽車應用類收入占比已經從 2015 年的 25%提升至 2017 年上半年的 51%。同時公司傳統(tǒng)業(yè)務收入保持穩(wěn)定增長，毛利率水平不斷提升，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流基礎。

 

　　深耕新能源專用車和乘用車領域，綁定多家優(yōu)質客戶：2015 年公司通過整合上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤進入新能源汽車市場，并形成完整的新能源汽車電機電控生產能力。利用自身技術優(yōu)勢公司已經在專用車和乘用車領域綁定多家優(yōu)質客戶，在乘用車方面，公司與眾泰汽車、上汽通用五菱和吉利汽車保持深度合作，專用車方面，公司綁定東風、御捷、廣汽等優(yōu)質客戶，商用車方面與宇通客車、玉柴、銀隆均有合作。從公司新能源汽車收入結構來看，60%的收入來自乘用車，且公司在專用車領域布局較早，因此我們預計伴隨未來乘用車和專用車的市場爆發(fā)，公司的業(yè)績彈性將更大。

 

　　公司前瞻性布局新能源汽車驅動集成化產品。方正電機在新能源汽車驅動集成化產品方面布局較早，且已經具備集成式電機控制器成生產能力，是國內極少數(shù)實現(xiàn) AMT 自動變速箱產業(yè)化及國內新能源汽車動力總成與整車控制系統(tǒng)市場份額領先的企業(yè)。2017 年 12 月 21 日，公司發(fā)布公告稱采購純電動動力總成生產線 1 條，交貨時間在 2018 年 5 月 25 日前。上述設備采購行為表明公司在集成化驅動產品領域將再次發(fā)力，依靠公司已經形成的優(yōu)質下游客戶網絡，公司未來在集成化驅動產品領域或將有較大突破。

 

　　匯川技術：商用車電機控制龍頭，正在切入乘用車市場

 

　　匯川技術是國內工業(yè)自動化龍頭公司，通用自動化業(yè)務產品線完善，協(xié)同效應強；公司積極進軍新能源汽車電驅電控、軌道交通牽引和工業(yè)機器人領域，實現(xiàn)業(yè)績新突破。2017 年前三季度公司實現(xiàn)營收 31.3 億元，同比增長 27.6%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 7.77 億元，同比增長 28.61%。

 

　　目前公司變頻器類產品占總營收比重的45%，伺服業(yè)務占14%，新能源汽車及軌道交通牽引業(yè)務占到30%左右，  2018 年公司通用自動化業(yè)務預計將隨制造業(yè)復蘇穩(wěn)步前進。一方面，隨明年各核心部件相關業(yè)務（通用變頻解決方案、伺服系統(tǒng)）進口替代加速，公司龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)，另一方面，公司全面推進自動化業(yè)務向智能制造轉型，公司圍繞自身運動控制技術和產品線優(yōu)勢，開發(fā) SCARA 機器人整體解決方案，并已經在電子制造、鋰電、光伏等行業(yè)取得小批量銷售。

 

　　新能源汽車電驅電控業(yè)務快速推進，未來增長動力足。公司較早開始布局新能源汽車電控業(yè)務，與有 30 年新能源汽車研發(fā)經驗的瑞士 Brusa 公司進行戰(zhàn)略合作，旨在向動力總成領域進軍。目前已經與宇通客車形成穩(wěn)定的合作關系，并在物流車領域快速拓展。今年上半年公司已經切入幾家新能源乘用車客戶，預計從 2019-2020 年開始量產。

 

　　軌交牽引業(yè)務取得突破，收入將在 18、19 年陸續(xù)確認。匯川技術 2016 年上半年通過收購江蘇經緯 50%的股權切入軌道交通牽引業(yè)務，今年江蘇經緯成功中標寧波 2 號線二期工程，預計中標金額 1.23 億元，交付期限在 2018 年 6 月到 2019 年 12 月，本次中標是江蘇經緯s*次在蘇州及深圳外獲得訂單，標志著公司業(yè)務拓展能力的走強，同時進入 2018 年江蘇經緯在手訂單將陸續(xù)進入收入確認環(huán)節(jié)，為公司 18 年軌交牽引業(yè)務的業(yè)績增長奠定堅實基礎。